这是一首具有浪漫主义气息的词作。词人笔触徘徊在怀古与伤今之间，徜徉在幻想和现实之侧。写得慷慨悲壮。下笔千钧，表情亦淋漓酣畅。
“东南第一名州，西湖自古多佳丽。”引出怀古思绪。大处落笔突兀笼罩，气势十足。“临堤台榭”，承开头“多佳丽”三字而来，至“四山睛翠”，一气直贯，展开对西湖景致的铺叙。从堤到榭台、楼阁，从荷花到桂子和四山。廖廖几笔，写尽西湖之美。游人如织，歌吹飞扬之景象跃然纸上。
“十里荷花，三秋桂子”，增加大笔濡染的“四山晴翠”一句，勾勒出西湖景物的特征。山水之美，可怡人性情，但也会使人沉溺其中消磨意志。所在在铺叙之后，词人大笔一挥，引发无数感慨。“使百年南渡，一时豪杰，都忘却、平生志。”陈德武身历南宋覆亡，这几句无疑是对南宋百余年耻辱历史的沉痛总结。也对“百年”南宋偏安东南一隅，不思北复故地的极有力的鞭挞。
“可惜天旋时异，藉何人、雪当年耻？”笔锋陡转，由怀古转入伤今。“天旋时异”概括了南宋被元所灭的沧桑巨变。“可惜”是承上启下之语：“藉何人”是亟盼有人出来扭转乾坤。反问句增加痛苦之沉重。“登临形胜，感伤今古”是全篇的文眼，作者登临之时，内心感情汹涌，似将倾泻而出，“发挥英气”因而要词情慷慨，又为下面拓展新的词境留下了余地。
“力士推山，天吴移水，作农桑地。”这是面对西湖景物而产生的想法。力士、天吴，都是古代传说中的神人。词想借力士，天吴来填水移山。想靠神力把理想变为现实。之后词人再作一设想：“借钱塘潮汐，为君洗尽，岳将 军泪！”岳飞精忠报国，却落得父子被害的悲惨结局，真是神人共愤。愤懑郁积于胸，作者想借外力将其激发出来。表明国虽亡，但爱国之心仍拳拳于胸。
水龙吟·西湖怀古原文
东南第一名州，西湖自古多佳丽。
临堤台榭，画船楼阁，游人歌吹。
十里荷花，三秋桂子，四山晴翠。
使百年南渡，一时豪杰，都忘却、平生志。
可惜天旋时异，藉何人、雪当年耻？
登临形胜，感伤今古，发挥英气。
力士推山，天吴移水，作农桑地。
借钱塘潮汐，为君洗尽，岳将军泪！